齐荣证券详解TMLF当下的行情动态

齐荣证券调查数据显示，自从上周央行未开展公开市场操作，而上周无逆回购到期，全周实现零投放。另外上周有2674亿元TMLF到期，央行续作了561亿元，但利率下调了20BP至2.95%。随着此前逆回购利率下调，MLF利率的下调，再到LPR利率的下调，体现了逆回购-MLF-LPR的传导路径，带动利率体系的整体下行。

此前TMLF就是为了定向支持小微和民企而创设的结构化工具，特点就是较MLF利率低，期限更长。但随着MLF利率的调降，TMLF利率的下调也在预期内。但下调后利率与MLF利率持平，并且明显缩量，齐荣证券市场部分析后认为：一方面由于疫情冲击下，央行先后采取了再贷款再贴现以及两次定向降准支持小微、民企，再实施大规模TMLF必要性有所下降；另外一方面，当前资金充裕且价格偏低，金融机构对于TMLF需求也在降低，利率优势的丧失或使得TMLF工具或逐步向MLF靠拢。本周无公开市场操作到期，随着资金面的宽松持续，央行有望维持零操作。

上周债市继续上涨，短端的快速下行逐步向其余期限传导，3、5、7年期均出现了大幅度的下行，此前陡峭的利率曲线有平坦化的趋势。齐荣证券提醒大家值得注意的是，10年期利率受政策加大刺激经济反弹的预期在这波行情中表现落后于短端，但在上周也出现了一定程度的补跌。

整体来看，由于资金的宽松，尤其是资金利率的低位，隔夜持续位于1以下，短端首先开启了快速的下行，利差持续走扩，曲线日益陡峭，随后带动中短端的利差压缩。目前政治局会议已明确要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。比较确定的是财政发力会带来债市供给大增，但当前充足的资金以及特别国债的定向发行也将保证供给冲击有限，也非债市行情主线。而货币政策再次提到了降准降息说明了未来降准降息仍可期待，宽松也将延续。齐荣证券通过短期来看，长端受制于经济反弹但程度难定，宽松延续使得中短端下行更为确定，但期限利差高位也为未来长端利率的跟随奠定了基础。